/ 一、仍是春 好时。本周市场震荡波动，部分投资者开始担忧春季行情是否临近尾声。而从国内、海外、资金面三个维度看，我们认为做多窗口仍在，市场仍是“春好时”：1）中国经济复苏的主逻辑并未遭到动摇。随着疫情高峰过去，中国经济活力已在释放。2）美联储继续释放鸽派信号，海外市场的风险偏好仍在修复。3）国内机构资金已在、并将继续逐步回来。
二、留意三个变化，驱动行情节奏从贝塔转向阿尔法。关于行情节奏，我们在2 月月报中提出了“后续市场将从跌深反弹的贝塔行情逐渐转入景气驱动的阿尔法行情”。而近期，我们观察到市场出现了三个重要边际变化，将进一步驱动市场从贝塔向阿尔法的主线切换：
1、外资主导力量从交易盘转向配置盘。去年11 中旬至年底，交易盘占据外资主导地位，区间净流入超650 亿元，是同期配置盘流入规模的两倍；2023 年初至1 月20 日，配置型和交易型外资流入节奏和规模相当，二者分别流入568.43亿元、531.16 亿元；春节假期后，配置型外资流入节奏进一步提速，而交易盘流入放缓、乃至转为净流出，截至2 月3 日，配置盘流入405.16 亿元，而交易盘流出超60 亿元、且在过去4 个交易日（1.31-2.2）内持续流出A 股。
而外资从交易盘主导到配置盘主导的变化，将驱动市场从β到α的切换。相比于交易型外资更重视宏观择时的属性，配置盘则更加聚焦α，更注重行业或个股的成长性和景气度水平。行业层面上，2020-2022 年，配置盘主要加仓高景气的新能源、电子、机械等高端制造板块和受益于商品价格上行的化工和有色等周期板块。个股层面上，2020-2022 年，配置盘净流入规模和公司的复合业绩增速呈较为明显的正相关关系
2、业绩预告陆续发布，市场预期逐步进入到落地阶段。已披露业绩预告的公司中，预喜率仅四成。在去年经济数据明显回落、市场对于2022 年报业绩较差已有一定心理准备的基础上，后续市场将更多关注上市公司的业绩指引能否符合或者超过市场预期。
3、随着市场底部修复，指数股权风险溢价已从历史高位回落。股权风险溢价是我们衡量权益资产性价比的重要指标。从股权风险溢价来看：上证综指从去年11 月超过三年滚动平均+2 倍标准差的极端值，回落至当前接近三年滚动平均的水平。与此同时，创业板的股权风险溢价仍处在三年滚动平均+1 倍标准差以上，或显示其仍有修复空间。
三、配置建议：1）沿高弹性与高增速两条线索布局成长。一方面，重点关注当前景气仍处于低位、但今年有望困境反转，且估值、持仓均处于中低位的高弹性方向：信创、创新药、半导体、消费电子、传媒、5G；另一方面，重点掘金增速能够持续向上、估值合理的细分行业，把握高增长细分方向、以及个股α机会：风电、光伏。2）战略性看多2023 年中国复苏+人民币升值的全年宏观主线驱动下，“大炼化”、有色金属、造纸等周期板块机遇。
风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
